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        【银叶周报】资金转松存单持续上行,长端震荡短端触底回调

        银叶投资  2020-09-28

        资金面及同业存单表现

        本周央行加大公开市场投放力度,呵护维稳意图明显,季末资金面紧张局面扭转,资金价格大幅回落,机构陆续平稳跨季。公开市场操作,央行本周7天和14天逆回购搭配操作,另有800亿国库定存,累计净投放达5600亿。资金价格方面,回购价格周一延续上周紧张态势,隔夜一度飙升至4%以上,但周二在央行大额投放3500亿后逐渐转松,之后几日维持宽松,DR001大幅下行104BP至1.08%,DR007下行51BP至1.77%,跨季资金稳定在3%-4%之间,shibor3M基本持平在2.66%。

        存单方面,本周持续提价,至周五已基本回到MLF续作前的高点,AAA品种1M上行17BP至2.79%,3M国股上行5BP至2.7%,6M上行1BP至2.93%,1Y上行5BP至3.05%,但需求一般,募集量较上周明显回落,发行量共计3729.5亿,净融资额由895亿回落到274亿。

        利率债表现


        利率债本周震荡上行,曲线小幅走平。中短端因资金利好已消化且存单价格再度上行至前期高点,结束两周的反弹并在下半周逐步抬升,周五加速上行。长端因数据空窗期,总体没有明确因素推动,市场再度陷入情绪博弈,周一周二或提前押注央行呵护资金面的动作快速下行5BP左右,但在资金宽松落地后迅速转向回调,下半周情绪较差,各期限普遍上行。具体看,周一资金紧张,机构下午平盘艰难,但市场情绪较好,中短端券延续上周反弹,继续下3BP左右。长端表现迟疑,但期货大涨情绪带动下,尾盘加速下行,日内下3-4BP。从曲线走陡的形态看,仍在反应资金修复的预期,尽管周一资金紧张,但市场普遍认为央行会呵护跨季,对季末资金并不悲观,210下3BP至3.65%;周二,央行如期加大投放力度,3500亿的逆回购扭转资金紧张局面,债市应声继续下行2BP左右,210最低到3.625%,但之后市场走势利多出尽,午盘3和5年国开发行一级综收较二级高3BP左右,似乎显示这轮中短端下行见底,带动二级转上行2-3BP,10年期货表现好于现货,至尾盘,10年基本回吐日内涨幅,收平前一日3.65%;周三,资金面维持宽松,但中短端修复已走完,继续小幅上行,长端210空头强势,表现明显弱于其他品种,主要因即将换券,且周四210供给压力提前反应,当日各期限小幅上行1BP左右,210上行近3BP至3.68%;周四,隔夜海外风险资产表现较弱,A股共振大幅下跌,但债市情绪仍差,仅在早盘下行2BP,之后随国债期货冲击关键点位失败跳水现货再度上行,下午国开综收基本平二级,日内各期限普遍上行1-2BP;周五,在没有明确利空的情况下,债市继续大幅调整,除了一直表现较弱的210上行3BP至3.715%,国债以及3和5年品种补跌,上行3-5BP不等。本周中短端加速上行的原因,可能是因为此前MLF超量续作带来的利好修复在本周初已经走完,尽管央行维持熨平资金波动的中性操作,但存单价格已经逐渐上行至此前高点,周五发行的6M贴现国债较9月初并未明显回落,显示1年国债2.6%较难向下突破,均限制曲线进一步走陡。至周五活跃券1年国债持平在2.6%,3年国债上行4BP至2.85%,5年国债上行3BP至2.965%,10年国债上行2BP到3.13%,5年国开上行5BP到3.48%,10年国开上行3BP至3.715%


        信用债表现


        信用债方面,中高等级表现优于利率债,各品种普遍小幅下行。至周五,AAA品种1Y、3Y、5Y估值收益率分别在3.17%、3.68%、3.96%,1Y较上周小幅下行3BP,3和5Y品种基本持平上周五。一方面当前债市持续震荡,中短久期的息差策略仍相对占优,另一方面本周中短期限大幅上行主要在周五,信用可能滞后调整。一级方面,本周发行量维持在3778亿左右,但到期量较大,净融资回落到310亿。


        A股概况


        本周市场震荡下行,上证综指跌3.56%,深证成指跌3.25%,创业板指跌2.14%,中小板指跌3.05%,其中仅医药涨幅为正,房地产、汽车和有色跌幅较大。节前市场总体较为清淡,成交相对低迷。短期仍在消化前期估值较高板块压力,低估值顺周期行业相对占优,但中长期来看,受益于内循环的科技、消费和医药等板块估值消化后,仍有超额收益机会。


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